导航

【招商策略】第二战场:金融扩张——观策天夏(十一)

网络 2020-02-26


洗衣机清洁剂

本文通过超额流动性指标详细定义了金融周期,超额流动性增加(下降)直至新增社融改善(回落)分别对应金融扩张(收缩)阶段。2019年11月开始重回金融扩张阶段,超额流动性回升有利于市场估值水平的提升,且将对金融板块形成正面支撑。叠加科技上行周期,未来一年多有望实现金融与科技周期的共振,金融成为科技之外的第二战场。此外,超额流动性增速领先新增社融增速约7个月,

金融扩张叠加科技上行周期,未来一年多有望实现金融周期与科技周期共振,金融有可能继科技之后的第二战场。

建议关注券商、金融科技,社融增速企稳后关注银行。

01

前言——用周期的视角看股票的中期价值

笔者在多年的股票市场研究经历中,总结了一句话,

笔者就周期写了一系列报告,如《经济、金融、科技与资本市场政策周期与框架——A股投资启示录(九)》,讨论了决定股票市场的四大周期,不同板块自身周期运行;《A股投资启示录(十一)——行业轮动奥义:四大周期与八大属性》讨论四大周期与行业轮动,什么时候应该布局什么行业;《风格的本质,定义和决定因素——A股投资启示录(十二)》讨论市场风格的周期变化规律。

笔者在2019年6月中期策略报告撰写《站在新科技周期的起点——A股2019下半年投资展望》讨论科技周期的定义与刻画,并

这个问题等同于,有没有其他的上行周期?

在《行业轮动奥义:四大周期与八大属性》、《风格的本质,定义和决定因素》中我们讨论了四个板块——金融、科技、周期、消费,并讨论了这四个板块的核心决定变量。

道理说出来非常简单:如果金融周期进入科技上行则买金融、科技进入上行周期则买科技、周期进入上行周期买周期、通胀进入上行周期则买消费。

目前科技正处在上行周期,基建进入上行周期地产投资进入下行周期,PPI难以大幅上行,通胀处在周期顶部。那么最后金融会不会进入上行周期?

02

再论金融周期

什么是金融周期,用最通俗的话说就是钱的多少,如何衡量钱的多少?为了避免使得本文陷入浩瀚的学术讨论,我们尽可能简化讨论。如果对于专业学术讨论感兴趣可以移步 , ,里面对于货币创造机制及其对A股的影响做了非常的详细讨论,鉴于那两篇报告阅读量非常小,我们希望用更加简单的框架进行论述。

广义货币俗称M2也好,社融也好,就是企业政府老百姓最终实际拿到的钱,它的产生过程是,央行先给银行钱,银行和其他金融机构拿到之后可以在同业之间转几圈,就把这个额度放大,然后有人来借钱融资,银行和金融机构无论是放贷、买债券产生一笔社融的同时也会产生一笔存款。如果不考虑很多统计报表和口径的系列调整,M2和社融基本有者相近的规模和增速。

在这里,

2008年12月,2012年1月,2014年5月,2016年10月,2018年6月,2019年11月都是非常关键的时间,均是超额流动性转正的时间。

当银行有钱后,有好多选择,如果有企业居民来借钱,银行就放贷,不过放贷就会派生存款,就要缴纳准备金,还会消耗其他监管指标。这样超额流动性就消耗掉了,银行的超额流动性就会下降。

当然,2012年开始,银行采取各种手段绕开监管指标,通过同业和表外的方式,尽可能把钱放出去,又不消耗超额流动性,最后的结果就是银行和监管的博弈,最终资管新规一锤定音。目前的新规之下,很难再绕开监管指标,规规矩矩的央行放多少钱,就用多少钱。

如果企业借钱投资、居民借钱买房子、政府借钱做基建会怎么样呢?“社融”就会起来,投资需求起来,大宗商品价格上涨,后续通胀可能也会升温,那就是实物的通胀。

下图是超额流动性和新增社融的关系,

只需要做一个简单的时间序列,我们会发现,

如果新增社融明显回升,投资需求改善,往往也会看到PPI的回升,企业盈利增速改善。

如果没有人借钱会怎么样呢?这种情况下,央行给了银行钱,银行发现没有信贷需求,或者银行觉得经济太差了,怕产生坏账,最安全的方式就是取买国债和国开,结果利率就会很快下去。利率下去了,有人觉得买房子划算了,就会去投机房地产,而股票的贴现率下去了,如果规规矩矩做DCF或者DDM模型,那企业的估值就会抬升,有人就会去买股票,这种情况下就是金融资产价格的通胀。

所以在超额流动性回升的阶段,股票市场多数是涨的,当然我们也知道,股票市场除了受流动性影响,还受风险偏好和企业盈利的影响,

也就是说,央行给银行投放流动性,

总的来说,金融周期从央行的货币政策放松,银行超额流动性增加,放贷能力增强,则社融增速回升,这个过程为金融扩张的过程;反之,则是金融收缩的过程。自2019年11月开始,超额流动性回升转正,本轮金融上行周期开启。

超额流动性这个指标有什么用呢?当金融扩张,金融板块肯定受益。但是怎样的受益顺序呢?

原因是:当超额流动性改善,尚未传导到社融之时,经济预期悲观但流动性改善,此时券商作为基本面自反馈的典型代表,就会受到青睐;一是利率下行利好券商自营业务,二是只要股票上涨交易活跃,则券商业绩向好,券商就可以继续涨。

由于数据的缺乏,2006年无法计算超额流动性,但是2006年后,大量热钱涌入中国,央行被动投放大量基础货币,使得超额流动性增加,券商在2006年迎来一轮超级行情。

另一个部分受益于金融扩张周期的行业就是计算机。从逻辑上,一方面计算机属于流动性敏感型的行业,估值波动远超业绩波动;另一方面,有大量的计算机公司属于金融科技相关、互联网金融相关,也会受益于金融IT的发展和建设等。最典型的一轮计算机超级牛市正好发生在2014-2015年超额流动性大幅改善的阶段,且正好遇到了2013-2015年的移动互联网浪潮,实现科技、金融周期共振。

而当前,超额流动性似乎又到了明显回升的阶段,且2019-2021年又是一轮新的科技创新周期,

银行则不同,银行业务依赖社融,社融好经济预期改善,则银行的资产质量改善,迎来业绩的双击。因此,当超额流动性改善最终传导至社融,则银行将会开始获得明显超额收益。

03

未来超额流动性走势的研判

短期研判

而在融资需求方面,除了1月新增专项债幅度有明显回升;2月之后随着疫情的影响,地产销售大幅下滑,企业融资也受限,1-2月的新增融资增速大概率明显下滑。简单的说就是央行给了钱,但是银行没有地方放。

中期的角度,金融周期,超额流动性取决于央行的态度。

另外一个就是汇率问题,目前人民币兑美元基本稳定,为了保持人民币汇率稳定,

从融资端来看,短期内地产销售仍难有起色,房地产行业融资需求恢复尚需要一段时间,受疫情影响,后续企业投资需求较为疲弱;待疫情缓解后,更多的稳增长政策出炉,融资需求有望逐渐回升。

04

结论——第二战场:金融扩张

本文更加详细了定义了金融周期,即从央行货币政策宽松带来银行超额流动性的增加直至新增社融改善的阶段为金融扩张周期;从央行货币政策收紧带来银行超额流动性的回落直至社融增速大幅回落为金融收缩阶段。

本文定义了观察金融周期的指标——超额流动性,超额流动性同比增速领先新增社融增速约七个月。

当超额流动性回升阶段整体有利于A股估值水平提升,大部分时候,超额流动性回升伴随股票市场整体上涨。

超额流动性的回升对金融板块产生正面支撑,在超额流动性增速转正,券商板块开始有明显的超额收益;计算机板块中金融科技相关领域间接受益超额流动性的回升。银行在新增社融回升后开始有超额收益。

自2019年11月开始,重回金融扩张阶段,券商在2019年12月开始有明显收益,短期内,根据央行的公开市场操作和融资需求的综合判断,2020年1-2月超额流动性仍将回升。由于经济下行压力明显加大,货币政策存在进一步放松的可能性,而美联储资产负债表重回扩张,也使得央行基础货币扩张的外部压力减轻。

预计新增社融增速回升最早要到今年5月,若新增社融需求恢复逊于预期,则经济下行压力进一步加大,流动性有望更加宽松,2020年将会是类似2014的金融扩张之年。

每季度第二个月下旬,央行会公布前一个季度的超储率,数据频率较低,并且公布时间相对滞后。为了能够更早观测超额流动性这部分强流动性资金的变化,我们对超额存款准备金规模进行月度测算。

超额存款准备金=存款准备金-法定存款准备金=存款准备金-缴准基数*加权平均法定存款准备金。其中存款准备金可以通过央行公布的月度资产负债表获得,缴准基数可以根据公布的金融机构信贷收支表进行计算,所以测算的关键就在于如何估计加权平均法定存款准备金率。

(1) 确定缴准基数:缴准基数的计算基础是金融机构的各项存款,并剔除不需要缴纳准备金的国库存款以及法定存款准备金率为0的非银同业存款。

(2) 确定超准基数:非银机构存款是纳入超额存款准备金率基数范围内的,所以超准基数以各类存款剔除国库存款计算。

(3) 根据央行公布的超额存款准备金率倒推当季的加权平均法定存款准备金率:加权平均法定存款准备金率=(存款准备金-超准基数*超额存款准备金率)/缴准基数,以此估算法定存款准备金率。

结合央行对法定存款准备金率的调节调整估算的法定存款准备金,以调整后的加权平均法定存款准备金率作为假设,估算后续月份的超额流动性。

重 要 声 明

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠,但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。



声明:内容来自搜狐,该文观点仅代表作者本人,本站仅提供信息存储空间服务。如果需要删除请联系站长;

清洁剂

ㄨ. ㄣAj-JeFfㄣ的DJ博客_DJ舞曲空间 ㄨ. 付鹏的DJ博客_DJ舞曲空间 ㄨ. 山野Vs黄勇-男人花(McYy Remix ) ㄨ. DJ小雨—第二张专辑伤感男人篇 ㄨ. 2007近期主打慢摇CluB窜烧 ㄨ. djkk精选现实的年代贵州dj小波 ㄨ. ไทย - บาดเจ็บได้ง่าย 2,009 หญิง (DJ阿荣aWing)ReMix ㄨ. 智慧留学-美国本科转学VS直申 差别真的大 ㄨ. 伤感dj 下定决心忘记你 ㄨ. 湛江吴川DJ啊捷倾力打造亲爱的你别走中文劲爆串烧 ㄨ. 2o16 保时捷必备车载三大发烧女声暖场RnB音乐串烧 ㄨ. 【胜利双手创】全中文粤语CLUB音乐嗨友金曲串烧 ㄨ. 冬季恋歌(易丹)-2008合成CLUB[DjSunny_Rmx] ㄨ. (习惯寂寞)醉生梦死·柔情蓝调CD-DJ小琳 Mix ㄨ. 刺心2011英文慢摇专辑二 ㄨ. DjHAPPY仔_07年.情归於尽(单曲) ㄨ. 龙门DJ杰少-全新打造2011望牛墩悦豪酒店Club慢摇英文串烧 ㄨ. 杭州爵色酒吧时尚热门House电音串烧在线试听,djmp3下载 ㄨ. 2015打造【酒吧时尚个性外文】电音DJ串烧 ㄨ. dj风少-优美旋律英文Club house跳舞专辑 ㄨ. 覃飞宇-一半天堂-Dj Kevin

づ绿野仙踪主要故事情节ヤ,づ景轩酒店的工资表图ヤ,づ班主任工作中的成长故事ヤ,づ公用设备工程师成绩ヤ,づ胎教故事视频大全ヤ,づ东莞二手设备回收公司ヤ,づ有没有纯学英语的电子设备ヤ,づ广州医疗设备公司ヤ,づ西安职业中等专业学校宿舍ヤ,づ林弯弯淘宝店铺ヤ,づ蒋姗倍 美女情歌djヤ,づ声母表和韵母表找种子视频ヤ,づcasio手表批发ヤ,づ豚鼠特工队高清电影ヤ,づ东京爱情故事 续集ヤ,づ劳力士时尚手表ヤ,づ电影天堂 迅雷看看ヤ,づ爱义学校国际部ヤ,づ儿童英文小故事带图片ヤ,づ明星素颜对比ヤ,づ社区体检表ヤ,づ中老年女装品牌图片ヤ,づpm2.5数据表格ヤ,づ水泥厂输送设备ヤ,づ北京长阳今日天气ヤ,づ四会清风dj音乐网17ヤ,づ推荐个日本电影ヤ,づ喷漆房废气处理设备ヤ,づ炊事班的故事音频ヤ,づ韩国电视剧学校2ヤ,づ在线翻译 意大利语ヤ,づqq音乐最好听的djヤ,づ烟台师范学校ヤ,づ先进的除尘设备ヤ,づ乡村淫妇小说ヤ,づ电路中电压表的符号ヤ,づ徐州毛戈平化妆学校ヤ,づ讲述孩子读书的故事ヤ,づ从哪里下载手机电影ヤ,づ徐州东站到常州北高铁时刻表ヤ,づ现场dj嗨嗨网视频ヤ,づ睡前故事大全下载版ヤ,づ寓言故事集锦ヤ,づ国科同创新能源ヤ,づ住宿申请表怎么写ヤ,づ周迅主演的电影电视剧(全部)ヤ,づ西安电力设备制造ヤ,づ韩版女装牛仔短裤ヤ,づ东北菜菜谱大全ヤ,づ印度尼西亚翻译器ヤ,づ关于小狐狸的儿童故事ヤ,づ江西遂川天气预报15天查询ヤ,づ冬天的童话故事作文ヤ,づ郑州到高碑店高铁时刻表ヤ,づ加工厂冬天取暖设备ヤ,づ中国**小故事ヤ,づ萧宣小说全集下载ヤ,づ生日家常菜谱ヤ,づ豆芽菜图片大全ヤ,づ儿童故事大全童话故事ヤ,づ免费全本小说最强狂人ヤ,づ电脑音频设备不见ヤ,づ自动喷涂设备多少钱ヤ,づ筷子的民间故事ヤ,づ花木兰的英雄故事ヤ,づ新能源汽车牌照分类ヤ,づ威妥玛拼音表ヤ,づ美狄亚 故事梗概ヤ,づ烽烟尽处有声小说全集ヤ,づ公主苏菲亚故事ヤ,づ南瓜加蜂蜜的功效ヤ,づ**爱国的英雄故事ヤ,づ儿童成语小故事大全集ヤ,づ励志青春奋斗小故事ヤ,づ中式风格饭店装修效果图大全ヤ,づ淄博美食街移动营业厅ヤ,づ小学家长学校学习心得体会ヤ,づ棋盘阵民间故事ヤ,づ化肥厂设备管理ヤ,づ初中语文论文题目参考ヤ,づ女装品牌欧菲ヤ,づ异虫类恐怖电影ヤ,づ国家环保局标志ヤ,づ信蜂剧情简介ヤ,づ九龙新能源汽车产业园ヤ,づ剑宗小说在线阅读ヤ,づqq农场偷菜群5月13ヤ,づ广西南宁饭店待遇ヤ,づ拼音字母表大小写格式音节ヤ,づ有关数学方面的小故事ヤ,づ实验室研磨设备ヤ,づ宁夏家常菜做法大全集ヤ,づ英语翻译硕士求职ヤ,づ建筑装饰装修工程施工的特点ヤ,づ桑乐太阳能材质ヤ,づ板簧热处理设备ヤ,づ女装秋装新款牛载裤ヤ,づ室内装饰装修被水损失赔偿ヤ,づgucci 2013秋冬女装ヤ,づ怎么识别浪琴手表型号ヤ,づ雨后 小故事 百度ヤ,づ电影音乐家观后感后什么写ヤ,づ消费税的税目税率表ヤ,づ串烧喊麦dj加快版ヤ,づ刺蝶电视剧在线观看ヤ,づ消防器材消防器材厂家消防设备公司ヤ,づ名人爱国简短的故事ヤ,づ长治新东方培训学校ヤ,づ美术专科学校报考ヤ,づ中国历史传奇人物故事ヤ,づ节能环保空调批发ヤ,づ显影液污水处理设备ヤ,づ有什么好听的外语djヤ,づ童话故事作文900000字ヤ,づ天梭限量版手表价格ヤ,づ录音软件电脑djヤ,づ广西大学校园排名ヤ,づ总的来说用英语翻译ヤ,づ油麦菜的茎挂皮吗ヤ,づ湖南长沙艺术学校是大学吗ヤ,づ无锡清明天气预报ヤ,づ小学小论文ヤ,づ重庆洗车设备 哪里买ヤ,づ有关解放战争经典电影ヤ,づ关于诚信的故事450字ヤ,づ克拉码头必吃美食ヤ,づqq懒人偷菜ヤ,づ河南幼师学校有那些ヤ,づ**数学家的故事200字ヤ,づ读成语故事家长的评语ヤ,づ电子行业超纯水设备价格ヤ,づ艳降勾魂电影ヤ,づ恰恰舞曲dj mp3ヤ,づ环保的手抄报咋画ヤ,づ荆门工业学校ヤ,づ小麦烘干设备价格ヤ,づ中国特色美食种类ヤ,づ议论文素材 心态ヤ,づ测试设备厂家ヤ,づ电影最爱故事梗概ヤ,づ东莞一周天气预报7天查询ヤ,づ潮牌ea7电音摇dj版ヤ,づ大头菜怎么凉拌ヤ,づ儿童服装尺寸表ヤ,づ环保网络举报平台ヤ,づ淘宝代购lv比官网便宜ヤ,づ中国太阳能光伏论坛ヤ,づ芬芳美发美容培训学校ヤ,づ电力设备现场运行规程ヤ,づ烟台未来五天天气ヤ,づ北京爱情故事7在线观看ヤ,づ2018杭州国庆节天气ヤ,づ寓言故事愚公移山的读后感ヤ,づ英达故事汇 李小龙ヤ,づ皇明太阳能不发工资ヤ,づ凯达中西烹饪学校ヤ,づ快手忧伤歌曲排行榜ヤ,づ本科毕业论文怎么选题ヤ,づ水菜丽cosplay所有番ヤ,づ别墅现代简约装修风格ヤ,づ干货店广告语怎么写ヤ,づ淘宝营销电子书 下载ヤ,づ精工手表机芯型号ヤ,づ视力表换算眼睛度数ヤ,づ十堰二手设备交易网ヤ,づ潍坊新东方英语学校ヤ,づ汉语言文学专业毕业论文怎么写ヤ,づ酷猫电影 伦理ヤ,づ田园风格装修案例图ヤ,づ粉体输送设备生产厂家ヤ,づ蔬菜 芽菜ヤ,づ李小龙的传奇故事ヤ,づ香港传统美食节目ヤ,づ好来屋最新电影ヤ,づ大侦探皮卡丘电影经典台词ヤ,づ韩版女装毛衣长ヤ,づ各种家常菜的做法大全ヤ,づ大码女装棉衣包邮ヤ,づ以绿色环保手抄报图片ヤ,づ高中职业学校北京ヤ,づ天梭手表哪个系列最好ヤ,づ美食天下吃喝吧ヤ,づdj阅兵式歌曲ヤ,づ怎么学dj喊麦ヤ,づ近年热门单机游戏ヤ,づ冷餐会菜品ヤ,づ惠山区万达广场美食ヤ,づ数学故事20字二年级ヤ,づ车载监控设备排行榜ヤ,づ上海立体陀飞轮手表ヤ,づ新警察故事之超级警察演员表ヤ,づ释小龙电影全集黄金岛ヤ,づ中式别墅厨房装修图ヤ,づ天梭手表机芯保修多久ヤ,づ达州东辰国际学校好吗ヤ,づ电影海洋奇缘英文台词ヤ,づ假蜂蜜会发胖吗ヤ,づ中学英语音标发音表ヤ,づ全中国最嗨的dj网站ヤ,づ潮流女装品牌排行榜ヤ,
扩张, 周期, 金融, 招商, 流动性, 战场, 科技, 增速, 预期, 经济, 社融, 央行, 周期, 金融, 银行
⚑ 超额流动性的回升对金融板块产生正面支撑,超额流动性增速转正,券商板块开始有明显的超额收益;金融科技相关领域间接受益于超额流动性的回升;银行在新增社融回升后开始有超额收益。计算机行业中与金融科技相关的…
清洁剂新闻网[www.itim.cc]洗衣机清洗剂,适用于波轮式滚筒式全自动洗衣机。清洗方式常见有两种,一是请专业维修工人拆卸洗衣机槽进行清洗,这种方式成本较高也比较麻烦;国内新闻,国际新闻,创新清洁剂 另一种是使用专业的高除菌率的洗衣机槽清洁剂进行清洗,去污除菌一步完成,操作简单有效。时事评论,铁血社区,强国社区等等......


声明:本站内容来自互联网;本站内容只供观看,涉及到相关信息,请自行咨询相关的专业人事,本站不承担法律责任;如有违规信息请联系站长删除;
国际新闻
最新发布
文化导航